公司当前估值水平蕴含的投资价值值得重视，维持“买入”评级

我们认为近期市场担心地产节后复工进度及投资增速受肺炎疫情影响较大，公司全装修、定制精装等业务与地产投资相关度较高，可能对公司股价产生了压制因素。我们预计短期内疫情对地产的影响有望逐步明确，且后续逆周期调节若加强，对公司营收及现金流有望形成利好。公司2月11日收盘价对应PE(TTM)/PB(LF)9.8/1.54倍，处于2010年之后的2.1%/1.9%分位，估值已处于历史底部区间。我们认为公司未来主业订单有望取得稳健增长，盈利能力有望提升，当前估值水平下，公司价值属性有望逐步显现，预计19-21年EPS0.87/1.00/1.15元，维持“买入”评级。

19年全年公装类订单保持较高增长，未来订单持续稳健增长可期

公司公告19年新签公装/住宅/设计订单250/165/28亿元，yoy+17%/5.9%/20%，公装订单增速保持较高水平，住宅类订单增速较18年放缓或与公司主动控制B端业务且放缓C端扩张速度相关。据行业协会，18年全国公装/住宅装饰产值2.2/2.04万亿元，yoy+7.39%/6.81%。公装下游包括民生基建和酒店办公等，我们预计民生基建在逆周期调节政策下有望较快增长，公司作为行业龙头，市占率或进一步提升。我们测算即使市场空间维持2.2万亿，市占率提升0.1%即可为公司公装贡献约9%的订单弹性，我们预计公司订单在保证质量情况下取得长期稳健增长难度较小。

地产受疫情影响有望逐步明确，逆周期调节若发力利好营收及现金流

我们认为当前市场担心地产复工受疫情的影响超预期，导致公司Q1营收及现金流受到较大影响。2月8日交通部要求公路水运项目2月20日前复工，而近期各地陆续公布复工时间，我们预计疫情对地产项目工期的平均影响或在20天左右，短期内由复工时间不确定带来的风险有望逐步释放。疫情过后若逆周期调节力度增强，我们预计：1)利于公司公装订单结转提速；2)利于地产融资边际改善，进而有利于改善公司地产相关业务回款。

高高ROIC及及FCFF未来有望持续，助力提振估值中枢

根据我们在190915外发的《建筑现金流及资产构成背后商业模式解析》，公司16-18年平均ROIC达15.5%，可排上证50非金融企业前7，大部分年份CFO、FCFF与利润的匹配度可与消费类公司媲美。我们认为公司目前推进的集采等战略仍可能进一步提升盈利能力，高ROIC有望持续，而在纯建造-高周转的商业模式下，公司现金流与利润的匹配程度有望维持较好水平。我们认为较好的行业格局，较高的ROIC及优良的现金流表现有望使公司PE(FY1)中枢较当前有一定提升。

看好稳健增长与价值属性提升，维持“买入”评级

据公司最新股本，调整19-21年预测EPS为0.87/1.00/1.15元，当前可比公司2020年Wind一致预期PE10.6倍，公司报表质量明显好于可比公司，认可给予公司2020年11-12倍PE，目标价11-12元，维持“买入”评级。

金螳螂误工风险逐步释放，估值底部显价值

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